浙商证券研究所:我们认为,A股短期的反弹格局尚能延续。本轮反弹既有基本面的朦胧配合,如市场对通胀的理解;又有量能及热点主线的支持,反弹力度与前两次不可同日而语。但反弹毕竟是反弹,离反转的要求目前看还相距甚远。2700点是市场的估值底,2600点~2700点是主流机构普遍认可的市场底部,A股在2650点~2850点一线应有反复震荡整理的要求。投资者应控制好节奏,把握短线快进快出的原则,做小波段操作。

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  短线冲击2800点

  资料来源:Wind,好买基金研究中心

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摘要:短线冲击2800点
南京证券研究所:在前期提高存准率使得银行间资金面紧张过后,近期银行间回购利率已经开始大幅回落,资金面有所好转。一段时间内,政策面及资金面的预期都将趋于缓和,这无疑有利于大盘后续的进一步反弹。股指目前仍然具备冲击2800点整数关口…

账户交易情况

  众禄基金研究中心 韦恩源/文

  东北证券研究所:从近期政协会议以及全球智库峰会上,我们看到更多的学者已经关注到保持经济平稳增长的重要性。而近期消息面上,财政部以及发改委分别通过发行地方债以及批准地方融资平台发行企业债募资建设保障房,表明政策已经逐步关注保持经济平稳增长。尤其是如果6月CPI出现高点,未来政策调控重点有望向稳定经济增长倾斜。因此,从经济层面以及政策层面看,当前或许已经就是资金面最坏阶段,而经济层面也处于筑底过程。

数据来源:Wind、好买基金研究中心

  基于上述判断,作为基金投资者,可以适当的参与反弹,加仓手中持有的优质基金,或者逢高减持手中的劣质基金,将其他优质基金产品纳入组合当中。针对不同风格的投资者,我们建议风格积极的投资者可以关注一些择时选股能力较强的偏股型基金,以分享股指反弹的成果,而风险承受能力较弱的投资者可以参与定投一些以沪深300、中证500指数为标的指数的指数型基金,此外,分级债基、纯债基也可以做适当配置。

  安信证券研究所:很多人认为通货膨胀下降必须以经济增长的大幅下调为代价,因此关注通货膨胀下降过程中经济增长会受到何种程度的影响。我们认为,目前经济在内外两个层面上都存在很大的不确定性,全球经济恢复的势头在多大程度上可以维持,国内房地产调整,以及房地产投资在多大程度上可以维持,都存在着很多的不确定性。但从今年以来总量和金融层面的数据来看,以追求盈利为导向的企业部门盈利能力和投资意愿可能都在恢复,甚至于出现比较明显的上升迹象。这部分投资的上升会缓冲在经济下降过程当中所面临的很多风险和不确定性因素。经济增长的下降过程可能会在这一两个季度内稳定下来,今年三季度晚些时候很可能会重新转入上升过程。

  数据来源:Wind、好买基金研究中心

  资金是市场的血液,市场上行需要资金的推动,因此,资金面的好坏也会对市场走向产生重大影响。正如前面所说,出于控通胀的需要,央行动用了紧缩性货币政策来管理流动性,持续的收紧银根,致使市场资金面出现恶化,市场缺乏新进资金的流入,仅仅靠存量资金是很难维持平稳运行的。分月度来看,银行间拆借利率自三月份以来持续走高,这是由于当期正是央行密集推出紧缩性货币政策的时期,资金面的紧张推升了银行间拆借利率。自7月份进入政策观察期后,银行间拆借利率才出现缓慢回落。随着,季度考核、节假日因素和存款准备金缴存高峰期的远去,资金面紧张局面开始出现缓和,致使10月份的债券市场也开始回暖。货币供应量方面,9月份MI和M2增速均出现回落,MI增速仅为8.9%,MI增速破10%相当罕见。根据今年经济增速和物价涨幅估算,目前的货币中性增速区间大约在14%~15%范围内。很明显,当前货币增速已经明显低于中性增速区间(尤其是M1增速),而且还有继续回落的趋势,说明货币政策超调风险正在加大。此外,9月份人民币贷款增加4700亿元,同比少增1311亿元,创下自2010年1月来21个月新低。前三季度人民币贷款增加5.68万亿元,同比少增5977亿元。考虑到目前M1、M2增速已经回落至中性增速以下的偏低位置,因此,可以预期四季度央行很可能会采取下调存款准备金率、定向逆回购等办法,增加银行间市场基础货币的供应,以提升每月的信贷规模。这极有可能会令当前比较紧张的资金面得到一定的改善,四季度往往又是筹划项目和突击花钱的时期,资金面改善预期的存在还是有道理的。但是,我们也不得不面对一个事实,就是市场的圈钱性质并未发生改变,市场扩容的步伐并未放缓,对资金面将会产生一定的冲击。不过,资金面的变化可以是人为干预的,如果管理层想稳定金融市场,出台相关的暂缓IPO步伐的措施也是有可能的。

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AAA级企业债各期限信用利差

  经济基本面是决定市场走向的核心因素,宏观经济的好坏最终要通过股市表现出来,也就是所谓的“股市是经济的晴雨表”。去年底美国推出了量化宽松货币政策,向市场投放过多流动性,致使国际大宗商品价格持续上涨,同时,随着我国四万亿投资的成果的集中释放,国内流动性过剩的状况逐步加深,国内物价不断上涨,最终表现在消费者物价指数持续攀升上,通货膨胀的警钟再次响起。虽然管理层出台了一系列控通胀措施,但直到今年的7月份CPI上行至6.5%后,才停止其继续前行的脚步,8月、9月份后CPI数据逐步小幅回落,CPI拐点才真正出现。市场担心的通胀问题终于在方向上逐渐清晰,对于通胀的担忧得以缓解。另一个市场关注的核心问题是经济增长。在宏观调控、欧美经济增长疲软等的共振下,国内经济经历连续三个季度的回落,而且回落的幅度有扩大的趋势,三季度GDP增长率仅仅为9.1%,直逼9.%的重要关口。今年三月份后,PMI指数连续四个月出现回落,这一先行指标的持续回落加大了市场对我国经济可能出现硬着陆的担忧,但该指数在8、9月份出现了小幅回升并站上了51,显示中国经济回稳态势得到进一步加强。刚刚公布的汇丰10月PMI从9月的49.9强势反弹至51.1,创近5个月来新高,也成功升至50的荣枯线之上。10月份PMI初值重回增长景气区间,预示制造业四季度开局良好,这些数据再次确认中国经济并无“硬着陆”之忧。CPI向下,PMI向上,这是市场最为愿意看到的,如果10月份的数据更给力,将更强化了这种趋势的存在,那对市场无疑将是一针强心剂。

  中期调整趋势未变

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  中线看,市场调整趋势并没有改变,制约市场的深层次问题短期内难以解决,并且这些深层次问题时刻困扰长线投资的价值判断。投资者仍应谨慎对待本轮反弹。

  另一方面,按照模型测算出的基金持仓的行业分布也体现出基金持仓正在逐步由防守转向进攻。与11月底相比基金明显加强了黑色金属和家用电器两个板块的配置,而大幅缩减了食品饮料行业的持仓,虽然白酒板块的“黑天鹅”事件确实对其行业仓位产生了消极影响,但此等程度的大幅减仓更多还是市场观点由守转攻所致。而与9月底仓位情况相比,可以发现四季度末基金的行业仓位的进攻性更加明显,除了前述两个行业之外,机械、电子和交运设备等周期性行业的仓位也都有所提升,而医药生物、金融服务和餐饮旅游等板块的仓位则有所下降。

  技术虽然不能决定市场的走向,但能通过技术指标来预判市场的走向。根据我们的观察,本轮调整已经持续了6个月,下跌幅度更是高达750点,时间和空间上都基本达到中期调整的级别。此前的三个月,股指虽有小幅反弹,但都受制于30日均线的压力而夭折,一方面是由于市场环境并未出现改善的迹象,一方面是市场信心不足,成交量迟迟上不去,量价无法形成有效配合,股指反弹只能是“弹”花一现。本周以来,在跌至2300点附近时,股指放量反弹,加之经济基本面、政策面向好迹象出现的配合,市场连续三天强势收阳,成交量也持续放大,并于今日强势突破并站稳30日均线这条压制股指反弹长达三个月的“生命线”。周线上看,近三周形成了“两阳夹一阴”的看涨形态,KDJ和RSI均已形成金叉,MACD绿柱缩短并有拐头向上的迹象,可以从技术上来说,中期底部已经基本得到确认。正如我们近期的收评里提到的“如果股指能在三个交易日之内放量突破下降趋势线和30日均线,反弹之路才能更顺畅”一样,股指已经成功突破30日均线,虽然上行将遇到2450点和2500点的压力,但回踩后能继续成功收复该均线,那么后期的反弹将更有效,并由此可能会走出一波中期反弹。

  当然,由于整数关口位置积聚了不少的套牢盘,上行压力仍然存在,在此位置也将面临进一步的震荡整固。但总体而言,股指目前的短期底部正在逐渐探明。建议总体不追高,但逢低可以继续关注受益于政策利好的保障房概念个股,以及估值仍然较低、业绩增长确定的超跌股。

  10月,央行投放资金13910亿元,而逆回购到期回笼资金15980亿元,净回笼资金2070亿元。期间央行没有下调存准,降息等措施。资金面维持紧平衡状态,银行间7天质押式回购利率在3.3%左右震荡,月初3.4379%,月末3.3810%。

  身在金融市场里的人,都知道今年的市场如此坑爹,尤其是从4月份以后,股指一路下挫,投资者的资产也未能hold住,无论是机构投资者还是个人投资者,对今年的市场都表示了无奈。没有只涨不跌的市场,也没有只跌不涨的市场,市场总会从一个极端走向另一个极端,物极必反的道理在这个市场里同样有效。在经过近8个月的调整之后,市场正在发生微妙的变化,各种底部之说有由自我安慰性的理论逐步兑现成事实的迹象,尤其是近三个交易日的强势反弹正一一验证这些正面的微妙变化。众禄基金研究中心认为,这些微妙的变化将会改变市场今年以来的单边弱势格局,并有可能引导中期反弹窗口的打开,我们将从经济基本面、政策面、资金面和技术面上来支撑上述逻辑。

  从市场角度看,2750点下方是对于经济悲观预期的过度反应,具备中长期投资价值。市场仍然有望保持相对强势,投资者仍可以持股为主。但是从短线角度看,2800点附近存在一定技术性压力,投资者可以进行波段操作,同时,注意市场热点转换节奏,不宜频繁换股。(

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  自去年底以来,我国开始步入了新一轮的宏观调控期,宏观调控的核心是控通胀,管理层甚至将今年的经济工作重心放在了这上面,于是,为了达到控通胀的目的,紧缩性货币政策持续推出,流动性管理力度进一步加强,致使资金面趋紧。年初至今,央行上调了六次存款准备金率,三次存贷款利率,一次扩大存款准备金缴存范围,如此频繁的调整,将存款准备金率上调至21.5%的历史高位,整体上对于实体经济的发展来说是负面的。除了控通胀之外,房地产调控的脚步并未停歇,从年初的“国八条“到大力建设保障房、征收房产税再到限购令等,都在表明着国家对于房地产市场的调控信心是坚定不移的。从紧的政策已经持续了近一年时间,对于市场的影响不容忽视,而随着宏观经济基本面出现的变化,政策面开始出现了一些微调迹象。国务院总理温家宝10月24日~25日在天津调研时强调,要把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点,适时适度进行预调微调。这是温家宝总理在今年首次提出政策微调,我们可以理解为,在宏观经济政策的方向上,政府给出了新信号。前几天发改委就已经发表言论:中国物价拐点已经到来,更有机构预测四季度的CPI将会在5%左右。这说明管理层通过紧缩银根的努力,宏观调控的成效已经显现。CPI的拐点意味着货币政策的拐点,虽然整体货币政策依然不变,但是局部的微调可期。因此,温总理宏观经济政策适时适度预调微调是建立在确定物价下调的基础上的。自从7月份以来,央行再没继续推出新的紧缩性货币政策,直至今日,政策观察期已经过去四个月,在CPI数据出现趋势性回落的前提下,央行基本上不会再推出紧缩性货币政策,反而会在外部经济需求萎缩和国内经济增速下滑的背景下对货币政策进行微调,这种预期正逐步为市场所认可。为了保增长,央行可能会加大对小微企业在发展资金上面的扶持力度,甚至不排除出现下调存款准备金率的可能。

  经济增长将趋稳

  不过需要指出,股市是预期的集合体,一致预期会导致行情的提前发生,因此考虑到近期股指上行速度超出了我们的预判,如果未来没有较强的外部刺激,那么年内的反弹就会侵蚀明年的上行空间,导致一季度股指以震荡上行的形态为主。

  南京证券研究所:在前期提高存准率使得银行间资金面紧张过后,近期银行间回购利率已经开始大幅回落,资金面有所好转。一段时间内,政策面及资金面的预期都将趋于缓和,这无疑有利于大盘后续的进一步反弹。股指目前仍然具备冲击2800点整数关口的动能。

  从目前券种的收益率来看,各类债券的绝对收益率水平仍旧处于较高位置,超越历史平均约60个基点。在2012年12月第一周中,一年期国债收益率上行1.18个基点,三年期国债收益率上行10.57个基点,10年期AA级企业债收益率上行3.57个基点,分别为2.8952%、3.1591%和3.5689%;企业债方面,银行间一年期AAA级企业债收益率上行约6.09个基点达到4.4602%,银行间三年期AAA级企业债收益率上行约2.6个基点达到4.6104%,10年期AAA级企业债收益率也上行约1.98个基点收于5.1925%。从信用利差角度分析,目前AAA级和AA级信用利差较前一周都有所扩大且高于历史前1/4分位数水平,未来的下行空间依然存在。

  资金面或逐渐改善

  在基金的组合上,投资者可以维持平衡配置风格的基础上增强一些进攻性,选择一些选股能力比较强的基金产品,也能选择一些仓位较高、周期板块占比较大的基金产品。当然风险承受能力较强的投资者还可以将部分资金配置在溢价率较低的分级基金进取份额中。

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  2012年11月份,全国居民消费价格总水平同比上涨2.0%,环比上涨0.1%。2012年11月份,全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%,环比下降0.1%。工业生产者购进价格同比下降2.8%,环比下降0.2%。1—11月平均,工业生产者出厂价格同比下降1.7%,工业生产者购进价格同比下降1.8%。CPI重回2时代,主要是基数效应使然,基本符合预期,从中长期看,在经济下行,国际大宗商品价格盘整,货币政策趋向稳健的情形下,CPI中长期压力不大。

  1、经济短期企稳重入扩张区间

  与之相对应,工业增加值指标进入四季度之后也出现了一定的回升,经济动能持续走高,11月规模以上工业增加值同比增长10.1%,比10月份提高0.5个百分点。重工业成为经济复苏的源动力,其工业增加值增速比10月份加快了0.8个百分点,而轻工业则相对比较逊色,仅加快了0.2个百分点,可见在新型城镇化等主题的引领之下,由于政策面对基建投资等领域的推力逐步增强,重工业已先于轻工业出现反弹迹象。另外社会需求层面也进一步改善,社会消费品零售总额同比名义增长14.9%,比上个月上升0.4个百分点,超出市场预期均值达0.5个百分点,具体来看除了必须消费品的增速仍保持在高位为以外,耐用消费品的需求也稳步回暖,零售数据的改善表明经济复苏得到了有效需求的支撑,减少了市场此前对于消费滞后于经济的担忧。

四季度基金仓位变化情况

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  12月7日,银行间市场回购定盘利率隔夜品种收报2.2600%,较前一周末下跌约4个基点;7天回购定盘利率报3.0571%,较前一周末下跌约34个基点。上海银行间同业拆放利率周内下跌后稍有反弹,1周品种目前在3.05%左右的水平。临近年底时段回购利率可能会有明显的回升,随着财政存款的投放,央票的到期,央行逆回购的对冲,资金面延续紧平衡状态,但全月均值仍将保持在3.5%以下。

  另一方面,如果我们假定机构投资者的“情绪”可以从偏股型公募基金的仓位增减中得到体现的话,那么按照好买基金仓位测算的结果,偏股型基金在4季度总体上呈现出中性偏低的仓位,虽然在10月初基金的持股比例保持在历史均线附近,并随着市场的走强有一定的上浮。但由于11月开始股指疲弱态势的增强,基金仓位也逐步走低,在12月初偏股型基金的仓位甚至降至7成以下,为近半年来最低。不过进入12月后,市场出现了明显的反弹,在大盘连续上升的强力推动之下,持仓也触底反弹,出现了一定幅度的回升,截至2012年12月7日,偏股型、股票型、混合型基金的仓位分别为73.15%、77.97%和65.04%,较前一周小幅上升了约9个基点,而与历史平均水平相比偏离幅度还维持在400个基点以上。从上述走势中我们不难看出,随着市场的下挫,空方力量逐步增强,特别是在11月上证指数跌破2000点大关之后,悲观情绪更是空前浓烈,但这种情况往往也孕育了反弹的契机,根据我们对历史数据的回溯,当基金仓位由高到低首次触碰低点并立即出现显著反弹之后,市场随之出现反弹的概率相当大,其后市场果然表现出了近期罕有的强势,基金仓位也随之回升。目前基金仓位的绝对水平仍比较低,弹性较为充足,意味着后市机构投资者提高持股量的阻力不大,可以为市场提供一定的上行动能。

  数据来源:Wind、好买基金研究中心

  3、政策:开启新的政治周期

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